龙行天下过会冲刺A股：年营收不足60亿净利率跌破5%，募资额缩水3亿仍遭追问
2026年11月9日，上交所上市委审议会议传来消息——广东龙行天下科技股份有限公司（下称"龙行天下"）顺利过会。这家以运动鞋代工起家的企业，自2026年5月29日递交上交所主板IPO申请并获受理以来，已完成两轮审核问询函的回复。从申报到上会，龙行天下走了不到半年，但围绕其盈利能力、产能扩张逻辑和募资必要性的质疑，始终没有消散。
龙行天下的商业模式并不复杂：不做品牌，只做制造。向上游采购鞋材，按下游品牌方的订单和规格组织生产，成品交付后由品牌方自行销售。2025年，其主营业务收入58.21亿元中，91.05%来自运动鞋制造及销售，前五大客户贡献了超过86%的收入——李宁、安踏、阿迪达斯、Under Armour和Decathlon。
从行业地位看，龙行天下并不算小角色。据弗若斯特沙利文数据，按2025年营业收入计算，龙行天下以1.78%的全球市场份额排在运动鞋履制造企业第七位，国内仅次于华利集团（300979.SZ）。在招股书中，龙行天下也主动将自己与裕元集团、丰泰企业、华利集团、来亿兴业、中杰集团、志强国际、钰齐国际等列为竞争对手。
但"国内第二"的名号背后，差距肉眼可见。华利集团过去三年年营收均超过200亿元，销售净利率维持在12%以上；龙行天下年营收尚未突破60亿元，2023—2026年前三季度的销售净利率分别为5.03%、5.03%、4.52%、4.39%，今年前三季度已跌至不足5%。
更直观的对比在"单双鞋"层面。2025年，华利集团单双鞋平均创收110元、平均创利14.1元；龙行天下单双鞋平均创收112.7元，略高于华利，但平均创利仅5元，不到对方的三分之一。产品卖价不低，利润却薄得多，问题大概率出在成本端和费用端。
龙行天下在新版招股书（上会稿）中新增了风险提示：下游品牌商掌握品牌、渠道和终端定价权，甚至指定了大部分原材料的供应商和采购价格，公司在采购和销售两端的议价空间受到挤压。
在第一轮审核问询后，上交所要求龙行天下说明自身是否符合主板定位、能否引领行业趋势、是否具备稳定经营和转型升级能力。
龙行天下在回复中列出了一组对比数据：截至2025年末，国内皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业的13家上市公司，营收平均值为34.14亿元，靠谱正规的实盘交易公司净利润平均值为2.46亿元。龙行天下以58.34亿元营收、2.64亿元净利润分列第二和第三，体量在行业中确实靠前。
但从净利率看，这13家公司的平均水平为7.21%，龙行天下同期仅4.53%，明显拖了后腿。而且这一指标还在走下坡路。
值得注意的是，即便行业龙头华利集团的净利率也在下滑——2023—2026年前三季度分别为15.91%、15.98%、12.84%、9.60%，但始终比龙行天下高出5.21到10.95个百分点。上交所上市委在审议现场也就此发问，要求公司说明与头部企业在收入、市场份额上的差距，以及自身经营业绩的稳定性。
利润不高，龙行天下却在大力扩产。
2023—2025年，公司年产能从3607.67万双增长43%至5173.08万双，产能利用率也从79.12%一路升至91.65%。本次IPO，龙行天下拟将10.09亿元投入五个项目：印尼二厂一期自动化生产基地（3.1亿元）、湖南站峰运动鞋底自动化生产线（2亿元）、钟祥自动化升级改造（1.6亿元）、越南玉乐鞋底自动化生产基地（2.09亿元）、东莞站成鞋业迁改扩建及自动化升级（1.3亿元）。
问题在于，招股书和审核问询函中均未披露这五个项目达产后具体能新增多少产能。投资者无法据此量化判断产能消化压力。
上交所在两轮问询中均对此重点追问。第一轮要求公司结合下游需求说明产能消化措施、提示产能过剩风险，并说明固定资产折旧对业绩的影响以及4亿元补流的必要性。第二轮则要求公司根据行业近十年增速和自身情况，解释按17.71%营收复合增速测算未来资金需求是否审慎。
龙行天下在第一轮回复中做了一笔详细的资金账：按募投项目投资10.09亿元、未来三年运营资金追加6.13亿元、最低现金保有量6.08亿元、分红1.11亿元、还贷3.29亿元等测算，未来三年总体资金需求30.53亿元。而可自由支配资金仅2.57亿元、未来三年经营现金净流入预估10.11亿元，由此算出资金缺口17.85亿元。其中，最低现金保有量增量部分，正是按2026—2028年营收年复合增速17.71%来预估的。
17.71%的增速假设很快受到挑战。
第二轮回复文件中，龙行天下披露了两组数据：2016—2025年，我国运动鞋履制造行业营收平均年增长率为6.23%；包括华利集团在内的7家同行业可比公司营收年化增长率均值为4.43%。两者均不超过7%，远低于龙行天下此前采用的17.71%。
面对这一差距，龙行天下按行业和可比公司近十年平均增速、以及自身2025年营收同比增速，分别做了±5个百分点的敏感性测试，将资金缺口估算值调低至12.04亿元。相应地，补充流动资金从4亿元砍到1亿元，整体募资金额从14.09亿元缩减至11.09亿元。
从财务数据看，龙行天下2023—2026年前三季度营收分别为42.11亿元、55.88亿元、58.34亿元、45.20亿元，归母净利润分别为2.12亿元、2.81亿元、2.64亿元、1.98亿元。营收在增长，利润却在波动下滑，净利率从5%出头滑向4%区间。在这样的基本面下，一家年营收不足60亿元、净利率持续走低的代工企业能否撑起A股主板的定位，市场仍在观望。
元鼎证券_靠谱正规的实盘交易公司_武汉股票配资平台有哪些提示：本文来自互联网，不代表本网站观点。
